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2023年8月27日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》（“《減持新規(guī)》”），對存在破發(fā)、破凈、分紅不達標(biāo)情形的上市公司的控股股東、實際控制人的二級市場減持行為進行嚴(yán)格限制，被稱為“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”?！稖p持新規(guī)》發(fā)布至今，已有約百家上市公司發(fā)布了股東終止減持計劃的公告。昨日（2023年9月26日）晚間，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項的通知》（“《減持通知》”），對《減持新規(guī)》的監(jiān)管要求進行了細化，確定了更加清晰、明確的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。
一、《減持新規(guī)》的核心內(nèi)容
《減持新規(guī)》的核心內(nèi)容如下：
上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份?？毓晒蓶|、實際控制人的一致行動人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執(zhí)行。
《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》
二、《減持新規(guī)》的具體要求
《減持通知》對《減持新規(guī)》的監(jiān)管要求進行了細化，具體如下：
1.明確“二級市場減持”的含義
股東減持方式包括集中競價、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、科創(chuàng)板詢價轉(zhuǎn)讓和配售、司法強制執(zhí)行、繼承、遺贈、依法分割財產(chǎn)等，而“二級市場”是一個比較寬泛的概念，《減持通知》此次明確“二級市場減持”是指通過交易所集中競價交易或者大宗交易減持股份，厘清了新規(guī)對于減持方式的適用問題。《減持新規(guī)》頒布以來，協(xié)議轉(zhuǎn)讓等非集中競價及大宗交易的股份處置交易事實上面臨不被受理或要求暫緩執(zhí)行的窗口指導(dǎo)，預(yù)計在《減持通知》發(fā)出后可以恢復(fù)正常程序。
2.明確“破發(fā)”的適用標(biāo)準(zhǔn)
“破發(fā)”指減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于首次公開發(fā)行時的股票發(fā)行價格。此處采用20個交易日均不破發(fā)才能減持的標(biāo)準(zhǔn)，有利于降低人為操作股價的風(fēng)險。同時為確保價格的可比性，股票收盤價以首次公開發(fā)行日為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)計算。
由于破發(fā)是與IPO的股票發(fā)行價掛鉤，《減持通知》明確破發(fā)情形下不得通過二級市場減持的要求適用于首次公開發(fā)行時的控股股東、實際控制人及其一致行動人。同時，《減持通知》進一步明確即便前述主體在上市后不再具有相關(guān)身份或者解除一致行動協(xié)議的，也應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守《減持通知》相關(guān)規(guī)定。
3.明確“破凈”的適用標(biāo)準(zhǔn)
“破凈”指減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于最近一個會計年度或者最近一期財務(wù)會計報告期末每股凈資產(chǎn)。也即，只有股票收盤價同時滿足上述兩個時間節(jié)點的要求才能減持。
同樣地，破凈標(biāo)準(zhǔn)亦采用了20個交易日的要求和向后復(fù)權(quán)計算的方式。
4.明確分紅不達標(biāo)的適用標(biāo)準(zhǔn)
分紅不達標(biāo)包括兩種情形，即(i)最近三年未進行現(xiàn)金分紅，或者(ii)累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤的30%。
前述判斷以最近三個已披露經(jīng)審計的年度報告的會計年度為基準(zhǔn)，但凈利潤為負值的會計年度不計算在內(nèi)?！稖p持通知》在計算規(guī)則方面剔除了虧損年度，有利于避免出現(xiàn)虧損公司通過少量分紅（比如最近三年連續(xù)虧損或其中一兩年虧損，最近三年年均凈利潤為負，但最近三年累計未分配利潤為正從而進行分紅）實現(xiàn)達到減持要求的情形。
5.進一步強化減持預(yù)披露的要求
增加大宗交易的預(yù)披露要求。此前的減持規(guī)則未強制要求大宗交易進行預(yù)披露，僅對通過集中競價減持要求進行預(yù)披露，《減持通知》要求控股股東、實際控制人計劃通過大宗交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)參照集中競價的預(yù)披露要求（包括提前15個交易日披露減持計劃、事中披露及事后披露）進行披露，有利于提高控股股東、實際控制人減持的透明度，便于中小投資者及時知悉控股股東、實際控制人的減持情況。
要求控股股東、實際控制人在預(yù)先披露減持計劃時對是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達標(biāo)等情形進行判斷，只有不存在前述情形的才可以披露減持計劃，同時明確在未預(yù)先披露減持計劃的情況下控股股東、實際控制人不得通過集中競價交易、大宗交易減持股份。
將減持計劃的減持時間區(qū)間要求，由不得超過6個月縮短為3個月。
6.明確一致行動人的比照執(zhí)行要求
破發(fā)情形下不得通過二級市場減持的要求適用于IPO控股股東、實際控制人的一致行動人，且解除一致行動關(guān)系后仍然需要遵守該要求，及
控股股東、實際控制人的一致行動人減持股份應(yīng)當(dāng)整體比照《減持通知》執(zhí)行。
7.明確上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人、一致行動人減持股份比照《減持通知》執(zhí)行。
8.明確豁免適用情形
即2023年8月27日前，股份已被質(zhì)押并辦理質(zhì)押登記的，或者已作為融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物的，因違約處置導(dǎo)致的股份減持不適用《減持通知》規(guī)定。
9.加大對違規(guī)減持行為的打擊力度
《減持通知》明確交易所將對違規(guī)減持股東采取自律監(jiān)管措施或者實施紀(jì)律處分，《減持新規(guī)》則明確證監(jiān)會正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級，細化相關(guān)責(zé)任條款，加大對違規(guī)減持行為的打擊力度。
三、《減持新規(guī)》對資本市場的影響
自《減持新規(guī)》發(fā)布日（2023年8月27日）至2023年9月26日一個月的期間，已有約百家上市公司發(fā)布了股東終止減持計劃的公告，且上市公司重要股東（包括控股股東、實際控制人、大股東、董監(jiān)高等）凈減持規(guī)模為73.05億元，相比2023年7月27日至2023年8月26日的297.66億元明顯縮減；同時，從破發(fā)角度看，滬深兩市有820家上市公司控股股東和實際控制人減持受限；從破凈角度看，有364家；從分紅不達標(biāo)角度看，有1,292家。（來源：Wind資訊）
本次《減持新規(guī)》將上市公司控股股東和實際控制人的減持與上市公司自身實際情況（分紅、凈利潤、股價、凈資產(chǎn)）掛鉤，一方面有效控制了目前市場的整體減持規(guī)模，防止減持行為對二級市場股價造成太大沖擊；另一方面意味著要求控股股東和實際控制人將重心放在上市公司的經(jīng)營上，有利于上市公司的長期穩(wěn)定發(fā)展及中小投資者的權(quán)益保護。盡管如此，《減持新規(guī)》的出臺，對于未盈利企業(yè)選擇上市地、擬上市企業(yè)控制權(quán)架構(gòu)的設(shè)計及員工持股計劃的結(jié)構(gòu)、上市公司如何規(guī)劃并有效利用現(xiàn)有資源擴大再生產(chǎn)等方面都會產(chǎn)生長久的影響。
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