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（本論文由上海律協(xié)港澳臺(tái)業(yè)務(wù)研究委員會(huì)上傳并推薦）

      為在2020年基本實(shí)現(xiàn)建成上海國(guó)際金融中心的偉大目標(biāo)，盡快在上海證券交易所推出國(guó)際板是當(dāng)務(wù)之急。在國(guó)際資本市場(chǎng)，已有多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)建立了國(guó)際板，有發(fā)展實(shí)力和潛力的企業(yè)通過(guò)實(shí)現(xiàn)在多個(gè)資本市場(chǎng)上市融資進(jìn)一步提升了企業(yè)的國(guó)際知名度；引入外國(guó)企業(yè)在本國(guó)資本市場(chǎng)上市有利于豐富投資者的投資品種，提高本國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，是全方位對(duì)外開(kāi)放的必然選擇。
一、 海外國(guó)際板之借鑒
（一）日本國(guó)際板
      1973年日本開(kāi)始允許外國(guó)公司在本國(guó)證券市場(chǎng)融資上市。尤其是1985年以后，隨著金融自由化及國(guó)際化的深入，東京股市高度繁榮，前來(lái)上市融資的外國(guó)公司迅速增加。
      然而，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條，日本投資者對(duì)外國(guó)公司股票興趣大減，外國(guó)公司也感覺(jué)在東交所上市的價(jià)值不高，于是，外國(guó)公司開(kāi)始快速?gòu)臇|交所撤離。盡管20世紀(jì)90年代后半期日本進(jìn)一步實(shí)行金融體制改革，放寬管制，但無(wú)法挽救證券市場(chǎng)的頹勢(shì)。至2003年底，東交所國(guó)際板只剩32家外國(guó)公司。2004年4月，東京證券交易所宣布徹底改革外國(guó)公司在該交易所上市交易的制度，取消“外國(guó)部”，對(duì)外國(guó)上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司一視同仁，以促進(jìn)更多外國(guó)公司在該交易所上市交易。然而，即便如此，仍不能阻止外國(guó)公司資源的流失。到2009年6月底，東京證券交易所總共有2364家上市公司，而外國(guó)企業(yè)僅有15家。
      失敗原因：泡沫破滅后的長(zhǎng)期蕭條使得需求不足；相對(duì)滯后半封閉的市場(chǎng)削弱其吸引力；嚴(yán)苛復(fù)雜的證券監(jiān)管導(dǎo)致外企赴日籌資困難重重；上市及維持成本高企使得上市公司難堪重負(fù)。
（二）美國(guó)國(guó)際板
      美國(guó)監(jiān)管法規(guī)之多、之細(xì)，使得上市公司稍不留神，就有可能觸犯其法律法規(guī)。這種發(fā)行制度的核心是“完全信息披露”，對(duì)證券發(fā)行人信息披露的透明度和要求非常高。依據(jù)相關(guān)法律，上市公司的信息披露“不能有遺漏，不能有錯(cuò)誤，不能有虛假陳述”。一旦在信息披露方面有疏漏，上市公司就可能遭遇到投資者的起訴。
      美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管不僅僅是美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，還有來(lái)自證券交易所、審計(jì)機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)、新聞媒體及個(gè)人投資者的監(jiān)督，可謂“全民監(jiān)管”，上市公司稍有不對(duì)勁的地方，誰(shuí)都能站出來(lái)質(zhì)疑上市公司。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的工作主要通過(guò)證交所，尤其是紐約證券交易所進(jìn)行，證交所自身也扮演著自律機(jī)構(gòu)的角色。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)利很大，對(duì)事件有調(diào)查權(quán)，并可對(duì)違規(guī)者處以巨額罰款。
美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，對(duì)內(nèi)幕交易和短線交易的處罰也相當(dāng)嚴(yán)厲。對(duì)內(nèi)幕交易無(wú)須考慮內(nèi)幕交易者是否有“利潤(rùn)所得”，而一概予以罰款處罰，自然人的可處罰金額被提高至10萬(wàn)至100萬(wàn)美元，法人則可被處以高達(dá)250萬(wàn)美元的罰款。
（三）英國(guó)國(guó)際板
      英國(guó)倫敦證券交易所是世界最大的股票交易中心之一，規(guī)模龐大，歷史悠久。倫敦證券市場(chǎng)主要由主板市場(chǎng)(Main Market)、二板市場(chǎng) (AIM)組成。倫敦證券交易所的二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)有很大的不同。二板市場(chǎng)是為增長(zhǎng)型小企業(yè)，尤其是那些新成立的、由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司提供服務(wù)。
相比其他證券市場(chǎng)，英國(guó)的AIM市場(chǎng)有三大優(yōu)勢(shì)：第一，入市審批靈活，既無(wú)最小公司規(guī)模的限制，也沒(méi)有三年公司運(yùn)營(yíng)紀(jì)錄的要求，任何高增長(zhǎng)的公司都可以申請(qǐng)；第二，對(duì)比美國(guó)納斯達(dá)克等其他二板市場(chǎng)，AIM市場(chǎng)具有低成本、上市時(shí)間短的優(yōu)勢(shì)，上市成本只占融資額的12%-15%，通過(guò)保薦人審核后3至6個(gè)月就可以上市，而且不面臨薩班斯-澳柯斯利法案之類的管理壓力；第三，入市后管理比較靈活，除非100%兼并，不需要股東大會(huì)通過(guò)。
      值得注意的是AIM市場(chǎng)保薦人是倫敦證券交易所最具有特色、也最成功的一個(gè)制度設(shè)計(jì)。保薦人需要協(xié)助擬上市公司辦理加入AIM市場(chǎng)的一切程序，并對(duì)擬上市公司提供相關(guān)的建議，上市后還必須持續(xù)監(jiān)管企業(yè)，倫敦證券交易所只備案不審批。這樣的結(jié)果就是，AIM上市的程序非常簡(jiǎn)明，上市時(shí)間也能很快確定，與美國(guó)嚴(yán)格監(jiān)管下的長(zhǎng)時(shí)間和高成本形成鮮明對(duì)比。上市審核后一般3至4個(gè)月即可完成，整體上市成本約占融資額的7%至10%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和香港。
（四）德國(guó)國(guó)際板
      目前已經(jīng)有來(lái)自70多個(gè)國(guó)家的企業(yè)在德國(guó)交易所上市，60%以上的交易量來(lái)自德國(guó)境外。
德國(guó)對(duì)證券業(yè)監(jiān)管的嚴(yán)厲程度可以說(shuō)走在世界前列。在德國(guó)，券商等投資機(jī)構(gòu)一旦被查出有操縱市場(chǎng)或內(nèi)部交易行為，必將遭受巨額罰款乃至刑事處罰。
      在德國(guó)，直接負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是2002年成立的聯(lián)邦金融監(jiān)管局。聯(lián)邦金融監(jiān)管局的工作滲透到了所有證券機(jī)構(gòu)的日常業(yè)務(wù)中，該局設(shè)有一個(gè)電子報(bào)告系統(tǒng)，每天上報(bào)數(shù)百萬(wàn)個(gè)信息，所有交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)的數(shù)據(jù)都要匯集到該系統(tǒng)中。為隨時(shí)監(jiān)控證券交易違規(guī)行為，該局還專門(mén)成立了市場(chǎng)分析部門(mén)，對(duì)所有上報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。如發(fā)現(xiàn)有違規(guī)嫌疑，涉及數(shù)據(jù)將被直接交給分別負(fù)責(zé)監(jiān)控內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為的部門(mén)進(jìn)行調(diào)查。對(duì)于一般的違規(guī)行為，調(diào)查部門(mén)將依規(guī)定對(duì)其進(jìn)行罰款；對(duì)需要進(jìn)一步深入調(diào)查的，聯(lián)邦金融監(jiān)管局則會(huì)將其交由司法部門(mén)處理，情節(jié)嚴(yán)重的會(huì)受到刑事處罰。
      值得注意的是，德國(guó)政府對(duì)海外投資者很警惕，嚴(yán)格限制大型機(jī)構(gòu)投資者在德國(guó)資本市場(chǎng)上的行動(dòng)。
（五）香港——早已成就了的中國(guó)股市國(guó)際板
1.自由底線：國(guó)際化不能放棄本土操守
      香港股市是一個(gè)高度市場(chǎng)化和高度國(guó)際化的市場(chǎng)。香港股市無(wú)論是發(fā)行、上市、交易以及監(jiān)管等諸多制度都與國(guó)際接軌，但是，這并不意味港股要放棄自己的操守。一個(gè)最好的例證就是1998年的港股保衛(wèi)戰(zhàn)。
      經(jīng)此戰(zhàn)役，香港政府可謂一夜成名。因?yàn)?，面?duì)國(guó)際炒家的狙擊，香港政府放棄了一貫“不干預(yù)”的政策，積極入市給投機(jī)者造成了始料不及的沉重打擊，維護(hù)港股市場(chǎng)，捍衛(wèi)了廣大投資者的利益——而這就是監(jiān)管者的最大操守。
2.從A、H股價(jià)格倒掛看投資者的“國(guó)際因素”
      原先，A股價(jià)格要大大超過(guò)H股，溢價(jià)水平一度超過(guò)300%。在宏觀環(huán)境趨好、人民幣升值、股價(jià)聯(lián)動(dòng)和資金融合等幾方面因素的作用下，香港股市和內(nèi)地股市之間的“一體化”趨勢(shì)日趨明顯。然而，近年來(lái)港股H股與內(nèi)地A股之間的倒掛現(xiàn)象愈演愈烈。A、H股價(jià)格大面積倒掛現(xiàn)象尤其是金融板塊的A、H股倒掛差價(jià)愈發(fā)拉大。
3.國(guó)際化的另一個(gè)看點(diǎn)：深港股市謀求合作
      有消息稱，深圳正在積極向中央爭(zhēng)取深化深港兩地股市合作的事宜，包括準(zhǔn)許試行深圳B股和香港H股在深交所與港交所相互掛牌交易，打通深港資本市場(chǎng)；允許深交所與港交所實(shí)行聯(lián)機(jī)交易，使深圳成為內(nèi)地個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)的試點(diǎn)城市；加強(qiáng)深港兩地資本市場(chǎng)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)支持等方面的合作，研究探索跨境交易、兩地上市、聯(lián)網(wǎng)交易的可行性等。
二、關(guān)于適用法律框架的問(wèn)題
      關(guān)于國(guó)際板適用的法律框架，我們認(rèn)為應(yīng)以《證券法》為基本法律框架，并在此基礎(chǔ)上由國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院授權(quán)證券監(jiān)督管理部門(mén)制定一系列國(guó)際板適用的規(guī)定。
     《證券法》第二條規(guī)定，“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國(guó)公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定?！闭?qǐng)注意，該條明確是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票的發(fā)行交易適用本法，并未限定發(fā)行主體在中國(guó)境內(nèi)。本法未規(guī)定的，適用《公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。需強(qiáng)調(diào)的是，沒(méi)有規(guī)定的情形，適用的規(guī)定不只是《公司法》，也包括行政法規(guī)。由此，我們認(rèn)為應(yīng)以《證券法》為基本法律框架，并在此基礎(chǔ)上由國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院授權(quán)證券監(jiān)督管理部門(mén)制定一系列國(guó)際板適用的規(guī)定?！蹲C券法》第十三條規(guī)定了公司公開(kāi)發(fā)行新股的條件，第十四條規(guī)定了報(bào)送的文件，均未要求是國(guó)內(nèi)注冊(cè)的公司，我們認(rèn)為國(guó)際板公司的發(fā)行也可遵循此等要求：
第十三條 公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
（一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；
（二）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；
（三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為；
（四）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。
      上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。
第十四條 公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送募股申請(qǐng)和下列文件：
（一）公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；
（二）公司章程；
（三）股東大會(huì)決議；
（四）招股說(shuō)明書(shū)；
（五）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；
（六）代收股款銀行的名稱及地址；
（七）承銷機(jī)構(gòu)名稱及有關(guān)的協(xié)議。
      依照本法規(guī)定聘請(qǐng)保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報(bào)送保薦人出具的發(fā)行保薦書(shū)。
      在上述適用法律框架的基礎(chǔ)上，關(guān)于發(fā)行主體的組織框架結(jié)構(gòu)應(yīng)適用注冊(cè)地法律，如美國(guó)公司應(yīng)建立獨(dú)立董事制度，德國(guó)公司應(yīng)建立監(jiān)事會(huì)制度，不必強(qiáng)求遵循我國(guó)法律規(guī)定的既有獨(dú)立董事又有監(jiān)事會(huì)的“雙層巴士制度”。
三、關(guān)于發(fā)行定價(jià)是否限定的問(wèn)題
      中國(guó)股市的高市盈率是吸引國(guó)外公司上市的重要原因之一。在財(cái)務(wù)條件方面，應(yīng)對(duì)境外公司規(guī)定相當(dāng)于福布斯500強(qiáng)水平的總市值和凈利潤(rùn)條件，吸引世界知名企業(yè)來(lái)國(guó)際板上市。除了設(shè)定較高上市條件外，國(guó)際板公司定價(jià)還可以參照其在海外股市中的股票價(jià)格，以避免其利用A股高市盈率的圈錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，設(shè)定此制度可能會(huì)降低對(duì)外國(guó)公司的吸引力。關(guān)鍵是限定價(jià)格最好有一個(gè)區(qū)間，區(qū)間范圍的大小可以設(shè)定。
四、關(guān)于募集資金的問(wèn)題
（一）是否設(shè)立專戶
      可以要求國(guó)際板公司建立人民幣募集資金的專門(mén)賬戶，加強(qiáng)對(duì)募集投資項(xiàng)目配套資金的監(jiān)管，杜絕其利用國(guó)際板融資構(gòu)成對(duì)中國(guó)資本賬戶沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)，危及中國(guó)的金融安全。
（二）是否可自由匯出境外
      國(guó)際板設(shè)立后，發(fā)行股份所募集資金，到底是留在境內(nèi)，還是匯出境外，目前還沒(méi)有定論。如果是前者，則不存在兌換的問(wèn)題，也不涉及資金跨境流動(dòng)的問(wèn)題；如果是后者，有人提出可能存在與我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制相悖之嫌。我們認(rèn)為，即使是資金匯出境外，這與我國(guó)的外匯管理體制也不存在矛盾。我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理制度是，“經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換，資本項(xiàng)目下不可自由兌換”。國(guó)家外管局負(fù)責(zé)人也曾表示，“要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制”。也就是說(shuō)，我國(guó)是在資本項(xiàng)目下實(shí)行的有管理的兌換。開(kāi)設(shè)國(guó)際板，能夠在可控的前提下，實(shí)行跨境資本有節(jié)奏的流動(dòng)。在這一方面，可以參考國(guó)家外匯管理局對(duì)QDII的管理模式。QDII是指在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立、經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。它是在一國(guó)貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可自由兌換、資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放的條件下，有限度、有節(jié)奏地允許境內(nèi)投資境外證券市場(chǎng)的過(guò)渡性制度。在國(guó)際板開(kāi)設(shè)初期，境外企業(yè)登陸我國(guó)證券市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)同國(guó)內(nèi)公司一樣實(shí)行審批制，因此外匯管理局可以每年設(shè)定額度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)這一額度來(lái)控制國(guó)際板的發(fā)行速度，即便境外企業(yè)募集的資金需要流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也是在有控制、有節(jié)奏的情況下完成。這完全符合我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制。
五、關(guān)于信息披露的問(wèn)題
      信息披露監(jiān)管是防范或降低國(guó)際板風(fēng)險(xiǎn)的核心內(nèi)容之一。在信息披露內(nèi)容的有效性方面，要求其境內(nèi)外披露信息的一致性，充分借助于境外上市地證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成效，實(shí)現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管，確保廣大中小投資者的知情權(quán)。同時(shí)，要求境內(nèi)外信息披露保持有效性、同步性和一致性，充分披露匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際板的特殊風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)境內(nèi)投資者。這樣，通過(guò)提高對(duì)國(guó)際板上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理水平、信息披露質(zhì)量和盈利能力等信息披露的較高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，可以有效控制投資者因?yàn)樾畔⑴恫煌暾赡墚a(chǎn)生的國(guó)際板投資風(fēng)險(xiǎn)。為了便于中國(guó)境內(nèi)投資者及時(shí)全面了解國(guó)際板掛牌公司動(dòng)態(tài)，它們必須在中國(guó)權(quán)威紙質(zhì)媒體及相關(guān)網(wǎng)站同時(shí)發(fā)布“中文版”的相關(guān)信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)告信息與非財(cái)務(wù)報(bào)告信息，其電子文本內(nèi)容必須保持與紙質(zhì)文本內(nèi)容完全一致。同時(shí)是否要求在上交所的披露信息不得少于在其他交易所（針對(duì)多地上市情形）的披露信息也有待討論。
六、關(guān)于是否允許存在多種交易規(guī)則的問(wèn)題
      我國(guó)原有的《證券法》采取單一的集中競(jìng)價(jià)交易制度，法律禁止在集中競(jìng)價(jià)交易規(guī)則外發(fā)展其他的交易制度，這與世界各國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)則均有不同。從理論上說(shuō)，不同證券投資人的交易需求是根本不同的，法律不應(yīng)當(dāng)要求不同證券投資人在交易中去適應(yīng)單一的僵硬的集中競(jìng)價(jià)交易規(guī)則，而應(yīng)當(dāng)適應(yīng)證券投資人的不同交易需求發(fā)展集中競(jìng)價(jià)交易規(guī)則、大宗交易規(guī)則、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則或其他更為適合的交易規(guī)則。實(shí)際上，世界各國(guó)的證券交易所多數(shù)采取多種交易制度，以提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力。
七、關(guān)于解決法律糾紛的方式問(wèn)題
      由于商事活動(dòng)對(duì)于交易效率的極端重視，司法訴訟機(jī)制耗時(shí)長(zhǎng)的特點(diǎn)往往不能滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下商事交易特別是金融證券糾紛對(duì)于快捷、高效與靈活的要求。而商事仲裁由于重視行業(yè)規(guī)則、交易習(xí)慣與商事判例的作用，加之效率高、成本低，目前已經(jīng)在金融證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家得到普遍發(fā)展與推廣。因此，建議上海金融監(jiān)管部門(mén)在我國(guó)目前情況下大力推行證券金融仲裁制度，而國(guó)內(nèi)許多地方性仲裁機(jī)構(gòu)的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)無(wú)疑值得借鑒。
      此外，為避免糾紛，將潛在矛盾消滅在萌芽階段，大力規(guī)范金融服務(wù)業(yè)合同也具有事半功倍的重要作用。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，應(yīng)由司法部門(mén)對(duì)各種金融服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化分類，委托起草標(biāo)準(zhǔn)合同，由商業(yè)行會(huì)甚至地方立法部門(mén)確認(rèn)此類標(biāo)準(zhǔn)合同條款的意思推定效力。需要進(jìn)一步說(shuō)明的是，“意思推定效力”對(duì)于商法領(lǐng)域的交易活動(dòng)具有極端重要的意義。眾所周知，傳統(tǒng)民法基于平等原則對(duì)意思表示的制度保障可謂面面俱到，不論是在民法總則抑或合同法甚至物權(quán)法中，效力待定、撤銷、無(wú)效等具體制度均體現(xiàn)了民事活動(dòng)保護(hù)當(dāng)事人意思表示真實(shí)的基本價(jià)值取向。但是我們必須看到，盡管在民商合一的體制下，民法與商法的基本理念是一脈相承的，但這不意味著可以忽略商法的特殊性，更不意味著傳統(tǒng)民法關(guān)于意思表示的一系列規(guī)則可以無(wú)縫地適用于商事領(lǐng)域。恰恰相反，由于商事領(lǐng)域特別是金融證券領(lǐng)域?qū)灰桩?dāng)事人的行為能力要求標(biāo)準(zhǔn)高于傳統(tǒng)民事領(lǐng)域，同時(shí)由于市場(chǎng)交易效率的基礎(chǔ)性要求，當(dāng)事人的意思表示往往采取客觀推定的方式以確定其效力，而標(biāo)準(zhǔn)合同條款的意思推定效力正是上述理論的實(shí)踐表現(xiàn)。
八、如何實(shí)現(xiàn)對(duì)違規(guī)公司的處罰問(wèn)題
      來(lái)國(guó)際板上市的外國(guó)公司可能人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都不在國(guó)內(nèi)，就像目前部分國(guó)內(nèi)企業(yè)在外國(guó)上市的情形那樣。如果部分違規(guī)公司受到處罰但其又拒絕執(zhí)行處罰決定，如何應(yīng)對(duì)？或者當(dāng)有投資者起訴外國(guó)公司，并且勝訴，但如果被告或被申請(qǐng)人不依法自動(dòng)履行生效判決或裁決，如何應(yīng)對(duì)？我們建議除了在國(guó)際板上市規(guī)則中設(shè)置相應(yīng)的公司退市規(guī)定外，可以通過(guò)建立專門(mén)的國(guó)際板投資者保護(hù)基金的方式來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。
      總之，借鑒國(guó)際通行做法和規(guī)則，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的20年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)集思廣益和民主決策，我們有理由相信一個(gè)符合中國(guó)法制和適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的國(guó)際板市場(chǎng)必將在多層次資本市場(chǎng)體系中綻放奪目的光彩。